2026 年 11 月 9 日星期一，美联储官员迎来一个密集讲话日。本站今天上午的前瞻提到，芝加哥联储主席古尔斯比和美联储理事鲍曼都在今天发表讲话。到美东时间周一下午，两场讲话的原话陆续出炉，再加上里士满联储主席巴尔金同一天在南卡罗来纳州格里尔商会的演讲，画面比上午的前瞻清晰得多：两位地方联储主席一个谈通胀风险、一个谈人工智能热潮，都把矛头指向需求过热，但一个主张谨慎行事、一个警告不要等到过热再动手。分歧不在方向，而在节奏和风险点。
先把背景交代清楚：当前联邦基金利率目标区间是 3.75% 至 4.00%，9 月加息 25 个基点，10 月 28 日按兵不动；11 月 6 日公布的 10 月非农新增 16.5 万人，失业率 4.1%，让 12 月加息定价一路走高。截至 11 月 9 日，不同口径给出的 12 月 8 日至 9 日会议加息 25 个基点概率在 75% 至 82% 之间。这只是市场定价，不是美联储的承诺，加息与否要等到 12 月 9 日星期三下午才见分晓。而今天两位主席的讲话，正是市场在明天 10 月消费者价格指数公布之前听到的最后一批官方声音。
巴尔金在格里尔：通胀是最大风险，但要“谨慎行事”
里士满联储主席托马斯·巴尔金周一在南卡罗来纳州格里尔市的大格里尔商会发表讲话。据路透社报道，他在事先准备好的讲稿中说，在通胀仍然是美联储最大风险的情况下，央行在制定货币政策回应时应当“谨慎行事”。通胀已经连续近六年高于美联储 2% 的目标，巴尔金说，在经济保持当前走势的前提下，风险位于美联储双重使命中的通胀一侧。
巴尔金的讲话有三个要点。第一，方向明确，但节奏要慢：需求健康、通胀顽固地处在高位，货币政策的合适方向“相对明确”，但“谨慎行事才是明智的”。这与他 11 月 5 日接受 CNBC 采访时的口径一致，当时他说通胀仍然过高、没有下降、只是持稳，问题在于节奏，渐进仍然合理。
第二，利率可能已经接近中性。巴尔金说，当前政策利率“可能接近或略低于中性水平”。中性利率是指既不刺激、也不抑制经济的利率水平。这句话的分量在于，如果利率已经接近中性，那么继续加息的空间就不像市场想象的那么大；反过来说，如果利率略低于中性，意味着当前政策对经济还有轻微的刺激作用，这正是他认为通胀风险偏向上行的理由之一。市场人士注意到，“略低于中性”是一个新的说法，因为联邦基金利率已经接近 4%，而巴尔金仍然认为政策没有明显偏紧。
第三，对 12 月会议“没有基准情形”。巴尔金说，他对美联储在 12 月会议上应当做什么没有基准情形，因为还有通胀数据和另一份就业报告要公布，“让我们看看经济走向如何”。这句话给市场泼了一点冷水：尽管期货定价显示 12 月加息概率在八成上下，至少在巴尔金这里，12 月的决定还没有预先写好。他同时提到，最近一份就业报告是“健康的”，但企业仍然处在“低招聘、低解雇”的环境里。
巴尔金还谈到了物价上涨的微观机制。他说，美国经济“显著稳定”，需求具有韧性，加上广泛的成本上升，给物价带来了上行压力，企业告诉联储，这种压力仍在持续，并促使它们试图把此前已经吸收的成本上涨转嫁出去。换句话说，通胀的压力不仅来自需求，也来自企业一层一层往下传导的成本。他还提到一个容易被忽略的对比：处在历史高位的是政府债务，而不是消费者债务。消费者仍在花钱，而且有相对稳健的就业市场支撑，这也是他判断需求健康的重要依据。
巴尔金今年不是联邦公开市场委员会的投票委员，明年才获得投票权，他的讲话是一位地方联储主席的判断，不是委员会的决定，但正因为明年他将手握投票权，市场对他的每一句话都格外留意。
古尔斯比在芝加哥：人工智能热潮看起来像“老式需求过热”
同一天，芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比在芝加哥的一场 Leadership Greater Chicago 活动上发表讲话，调门比巴尔金更急。他说，人工智能数据中心的建设热潮“开始看起来越来越像老式的需求过热”，“你会看到通胀来自于，比如说，每个人同时想雇一个电工，然后价格就开始上涨。”
古尔斯比的论证有三环。第一是资源约束：土地、电价、计算机芯片和建筑成本都在上涨，招聘电工、暖通空调技工等熟练工人也越来越难，太多资金追逐有限的资源，价格就会上涨。第二是冲击的性质：按传统央行理论，供给冲击应当放任其自行化解，需求冲击则应当通过调整利率来应对，而人工智能建设热潮属于后者。第三是时机的警告：“炒作越大，我就越担心我们会在未来六个月里过热，超出经济的承受能力”，一旦过热，“要消除这种过热是极其痛苦的”，所以要从一开始就积极行动，绝不让经济过热。
古尔斯比还把矛头指向了通胀的广度。他说，服务业通胀在最近几个月有所加速，这让“物价上涨只是关税造成的”这一说法站不住脚。通胀正在向与关税和石油关系不大的服务领域扩散，而就业和增长“实际上相当稳定”，“大问题全在通胀一侧”。他的原话是，美联储“必须正视在使命的成本一侧和通胀一侧的失职”。这句话在当天被多家媒体当作标题引用，因为它等于承认，美联储在通胀目标上的表现没有达标，而且需要采取行动。
与此同时，古尔斯比也留了一个长期的注脚。他说，人工智能最终可能带来生产率的大幅提升，从长期看甚至可能意味着通缩，但对未来收益的预期“现在就可能导致通胀”。也就是说，人工智能对物价的影响是双面的：远期是压低成本的力量，近期却是推高需求、推高价格的力量。美联储现在面对的，是后者。
古尔斯比还提到，消费支出一直是经济增长的主要动力，而不是数据中心投资：需求过热的压力不只来自科技投资，也来自普通消费者的持续花钱。和巴尔金一样，古尔斯比今年也不是联邦公开市场委员会的投票委员，明年才获得投票权。
两个人合起来是什么意思：方向一致，节奏有别
把两场讲话放在一起看，最值得注意的不是他们说了什么不同的话，而是他们在哪些地方出奇地一致。第一，两人都把风险的天平压向了通胀一侧。巴尔金说风险在通胀一侧，古尔斯比说大问题全在通胀一侧。在美联储的双重使命中，就业和通胀各占一端，而眼下两位主席都认为，就业那边没有大问题，通胀那边才是需要操心的。第二，两人都没有公开主张降息，也没有人说现在的利率已经过高。分歧只在于加息的节奏是快一点还是慢一点，以及动手的时间是现在还是再等一等。
节奏上的差别，恰恰是今天讲话最有信息量的部分。巴尔金的关键词是“谨慎”：方向明确，但要等数据，要等通胀报告和下一份就业报告，要留出观察的空间。他对 12 月会议没有基准情形，等于告诉市场，不要把八成的定价当成既成事实。古尔斯比的关键词是“别等”：需求过热一旦形成，消除它的代价极其痛苦，所以要提前动手，而不是等到过热坐实。一个留后路，一个催前行，两种态度拼在一起，描绘出的是一幅相当清晰的图景：美联储内部认为通胀的黏性比预想的强，政策还需要再紧一点，只是对“紧多快”还没有共识。
这种分歧在 10 月 28 日十比二的投票里已经摆上台面：库克和哈马克主张立即加息，多数委员选择等待更多数据。今天的两场讲话等于把这场内部辩论公开化了，巴尔金站在“再看一看”的一边，古尔斯比站在“别拖太久”的一边。
市场怎么反应：定价还在八成上下，但波动没有停
讲话出炉之后，市场对 12 月加息的定价没有出现方向性变化：芝加哥商品交易所利率观察工具 11 月 9 日给出的概率约为 75.5%，另一家期货价格工具为 77.1%，预测市场 Kalshi 在 80.5% 至 82% 之间。口径不同，结论一致：市场认为 12 月加息是大概率事件，但仍留有大约两成的按兵不动空间。
这个概率在过去一周里坐过一轮过山车：11 月 5 日星期四纳斯达克单日大跌 5.5%，整个上周纳斯达克跌约 3.4%、标普 500 跌约 2.7%，是标普 500 自 6 月以来最差的一周；11 月 6 日非农公布后，10 年期美债收益率升至约 4.87%，2 年期约 4.52%。市场正在“经济强”和“利率高”之间摇摆：就业强劲支撑企业盈利，但也推高加息预期，压制对利率最敏感的成长股和科技股估值。
今天的两场讲话没有改变这种摇摆，反而给它加了一个注脚。巴尔金的“没有基准情形”提醒市场，八成的定价不等于美联储的承诺；古尔斯比的“需求过热”警告则提醒市场，如果通胀数据继续偏热，要求更快行动的声音只会更大。两句话指向相反的方向，市场定价留在原地不动，恰恰是这种拉锯的真实写照。
明天早上 8 点半：第一道考题开考
明天 11 月 10 日星期二美东时间早上 8 点半，劳工统计局发布 10 月消费者价格指数。市场预期整体环比上涨 0.3% 左右，核心环比上涨 0.2% 至 0.3%；克利夫兰联储即时预测模型给出的数字略低，整体 0.24%、核心 0.21%。不管用哪一个口径，预期都是通胀月度涨幅比 9 月明显放缓，但核心通胀依然坚挺。
这次报告还有一个特殊之处：2025 年联邦拨款中断期间，劳工统计局没有采集到当年 10 月的大部分价格数据，没有可供对比的基数，10 月报告的部分同比口径可能不予发布，明天市场关注的重点将是环比数字。部分机构预计 10 月同比在 3.9% 左右，高于 9 月的 3.7%，但这个数字只能作为参考，不能当作官方结论。读报告时，先看环比，再看分项，最后再看同比，是比较稳妥的顺序。
9 月的基线是这样的：整体消费者价格指数环比上涨 0.6%，同比上涨 3.7%，其中汽油价格单月大涨 9.1%，贡献了超过一半的月度涨幅；核心消费者价格指数环比上涨 0.3%，同比上涨 2.6%；9 月核心个人消费支出物价指数同比为 3.6%，距离美联储 2% 的目标仍然很远。如果明天核心消费者价格指数环比涨幅高于 0.25%，市场会认为通胀黏性超出预期，12 月加息的定价可能进一步走高；如果核心涨幅只有 0.1% 左右，低于预期，加息定价可能明显回落，按兵不动的声音会重新抬头。
即使明天的数据公布之后，12 月的悬念也不会立刻解开：12 月 4 日还有 11 月就业报告，11 月 13 日星期五还有 10 月生产者价格指数；联邦政府现有拨款 12 月 11 日到期，也是市场要盯的变量。12 月上旬将是数据、讲话和财政消息叠加最密集的两周。
对华人家庭来说，今天这两场讲话改变了什么
先说没有改变的：今天没有人做出利率决定。巴尔金和古尔斯比的讲话影响的是预期，而不是现实。对正在看房或者准备再融资的家庭来说，真正决定月供成本的不是某一位主席的某一次讲话，而是未来一个月里市场对利率路径的整体判断。今天的讲话没有让加息预期出现方向性的变化，房贷利率的走势也就没有出现方向性的变化。
改变的是确定性：巴尔金的“没有基准情形”意味着 12 月加息仍有变数，古尔斯比的“需求过热”警告意味着如果明天通胀数据偏热，要求更快行动的声音会立刻变大。最务实的做法是不要在数据公布前夜锁定预期：正在走买房流程的人，尽快和贷款经纪人确认利率锁定的状态和有效期；有再融资打算的人，现在就用当前利率测算月供节省额和回本周期，不要赌 12 月会议的结果。
信用卡和车贷的传导更快：信用卡利率大多是浮动利率，跟着最优惠利率走，美联储一加息，信用卡利率几乎同步上调，手里有高息欠款的人应尽快降低余额。存款方面则相反，利率上行对储户是好消息，但不要为了追逐收益率而把应急资金锁进长期产品。
今天这两场讲话的价值，不在于它们给出了答案，而在于它们划出了分歧的边界：巴尔金主张谨慎、古尔斯比主张提前动手，但两人都认为通胀才是主要矛盾。对普通家庭来说，与其盯着某一次会议的结果，不如关注联储对明年利率路径的整体描述，那才是决定未来一年借贷成本的关键。
本文仅供一般信息参考，不构成投资建议。市场数据截至发稿时，利率期货与预测市场的定价会随交易实时变动，请以最新公布的数据为准。
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