2026年11月9日星期一，美联储官员迎来一个密集讲话日。美联储理事鲍曼和芝加哥联储主席古尔斯比都在今天发表讲话，而美联储理事沃勒的讲话安排在明天，也就是10月消费者价格指数公布之后。这个讲话顺序不是巧合：明天美东时间早上8点半，劳工统计局将发布10月消费者价格指数，这是12月议息会议之前的第一道考题，而今天官员们的表态，将决定市场带着什么样的预期走进明天早上。截至今天中午，多个市场定价口径显示，美联储在12月8日至9日议息会议上加息25个基点的概率已经逼近八成。但必须先把一句话说清楚：这只是市场定价，不是美联储的承诺，加息与否要等到12月9日星期三下午才见分晓。
先把现在的利率位置讲明白。当前联邦基金利率的目标区间是百分之三点七五到百分之四点零零。今年9月16日，美联储加息25个基点，这是自2023年7月以来的第一次加息；10月28日，美联储按兵不动，投票结果是十比二，两位反对者是美联储理事库克和克利夫兰联储主席哈马克，她们主张当场加息。也就是说，联储内部已经有人认为通胀压力需要更紧的政策，而多数人选择再看一看数据。今天鲍曼和古尔斯比的讲话，外界最想听的就是，他们站在哪一边，以及他们认为还需要看到什么数据才会下决心。
十二月加息定价逼近八成，数字背后是什么
所谓加息定价逼近八成，指的是金融市场根据利率期货和预测市场合约的价格，倒推出来的概率。不同的统计口径，数字略有出入：截至11月9日中午，预测市场平台给出的12月加息概率大约在百分之七十八点五到百分之八十点五之间，联邦基金期货隐含的概率约为百分之七十八点九，另一家根据期货价格计算的工具给出的数字是百分之七十七点一。芝加哥商品交易所的利率观察工具在11月4日给出的数字是百分之八十一点五。把这些口径放在一起看，结论是一致的：市场认为12月加息是大概率事件，但不是板上钉钉，仍然留有大约两成的按兵不动的空间。
这个概率不是一成不变的，它在过去一周里坐过一轮过山车。11月5日收盘时，期货市场隐含的12月加息次数预期只有零点六三次，也就是说市场当时认为加息的可能性刚刚过半。11月6日非农就业数据公布之后，这个数字一下子跳到零点七五次。往前再看，11月5日星期四，纳斯达克指数单日大跌百分之五点五，市场情绪一度非常紧张。到了11月6日收盘，加息概率又回落到百分之六十七左右。概率的起伏本身就在提醒读者：市场定价是对最新数据的即时反应，数据一变，定价马上跟着变，把它当成美联储已经做出的决定来读，是误读。
如果12月真的加息25个基点，联邦基金利率目标区间将升至百分之四点零零到百分之四点二五。市场还在往更远处定价：期货价格显示，未来十二个月累计加息幅度大约在46个基点左右，相当于接近两次25个基点的加息。美联储主席沃什上周继续警告通胀居高不下，达拉斯联储主席洛根在10月30日表示，如果经济前景保持不变，委员会至少还需要再加息两次，每次25个基点。这些表态和定价合在一起，指向同一个判断：这一轮紧缩可能还没有到头。
十月非农改写了剧本
加息预期升温的直接推手，是11月6日公布的10月非农就业报告。美国10月新增非农就业16.5万人，大约是市场预期5.9万人的两点五倍，失业率降至百分之四点一，平均时薪环比上涨百分之零点四。就业强、工资涨，意味着经济没有因为高利率而明显降温，也意味着通胀的压力可能比预想的更持久。数据公布之后，12月加息的定价立刻上了一个台阶，这正是市场用真金白银投票的结果。
但一份就业报告并不能单独决定12月的议息结果。就业数据强劲，支持加息的一方会说，经济扛得住更高的利率，通胀才是主要矛盾；主张谨慎的一方会说，就业是滞后指标，利率上升的效果传导到实体经济需要时间，连续加息可能过度收紧。10月28日那次十比二的投票，已经把这种分歧摆到了台面上。库克和哈马克主张立即加息，多数委员选择等待更多数据。今天鲍曼和古尔斯比的讲话，值得留意他们如何评价这份非农报告：是把它当作加息的理由，还是提醒市场不要对单月数据反应过度。
通胀那边的数据同样偏热。9月消费者价格指数环比上涨百分之零点六，同比上涨百分之三点七，其中汽油价格单月大涨百分之九点一，贡献了超过一半的月度涨幅；核心消费者价格指数环比上涨百分之零点三，同比上涨百分之二点六。9月核心个人消费支出物价指数同比为百分之三点六，距离美联储百分之二的目标仍然很远。通胀黏性是这一轮加息预期的根本来源：只要物价涨幅迟迟回不到目标附近，要求继续收紧的声音就不会消失。
明天早上八点半，第一道考题开考
明天，11月10日星期二，美东时间早上8点半，劳工统计局发布10月消费者价格指数。市场共识预期是，整体消费者价格指数环比上涨百分之零点三，核心消费者价格指数环比上涨百分之零点二。克利夫兰联储的即时预测模型给出的数字略低一些：整体环比上涨百分之零点二四，核心环比上涨百分之零点二一。不管用哪一个口径，市场的预期都是通胀月度涨幅比9月明显放缓，但核心通胀依然坚挺。
这次的报告还有一个特殊之处，需要提前说明。2025年政府停摆期间，劳工统计局没有采集到当年10月的大部分价格数据，因此没有可供对比的基数，劳工统计局表示，10月报告的部分同比口径可能不予发布。这意味着，明天市场关注的重点将是环比数字，而不是往年常见的同比数字。部分机构预计10月整体消费者价格指数同比在百分之三点九左右，高于9月的百分之三点七，但由于同比口径存在不确定性，这个数字只能作为参考，不能当作官方结论来引用。读报告的时候，先看环比，再看分项，最后再看同比，是比较稳妥的顺序。
为什么说明天是第一道考题？因为12月议息会议之前，真正能改变联储判断的重磅数据只剩下两项：明天的10月消费者价格指数，和12月4日发布的11月就业报告。如果明天核心消费者价格指数环比涨幅高于百分之零点二五，市场会认为通胀黏性超出预期，12月加息的定价可能进一步走高，甚至开始讨论加息50个基点的可能性；如果核心涨幅只有百分之零点一左右，低于预期，加息定价可能明显回落，按兵不动的声音会重新抬头。最微妙的情况是数字正好落在预期附近，那样的话，市场的注意力会立刻转向明天讲话的沃勒，看他如何解读这份报告。
今天讲话的官员，明天讲话的官员，各要听什么
今天先登场的是鲍曼和古尔斯比。鲍曼是美联储理事，她的表态直接代表联储核心决策层的想法；古尔斯比是芝加哥联储主席，按今天的日程，他的讲话安排在美东时间下午三点左右。两位官员的侧重点可能不同：鲍曼更可能谈通胀前景和政策路径，古尔斯比则一向更关注就业市场和经济增长的平衡。听他们讲话，要抓住三个问题：他们如何评价10月非农数据，他们认为通胀回落的速度够不够快，以及他们对12月会议持什么态度。如果两人同时释放偏紧的信号，市场的加息定价可能在今天收盘前再上一个台阶。
明天讲话的沃勒，位置更加关键。他的讲话安排在消费者价格指数公布之后，是第一位在数据出炉后公开发声的美联储理事。沃勒的解读，相当于给市场提供了一个官方的阅读指南：如果他认为数据支持继续收紧，加息预期会得到强化；如果他强调单月数据的波动性，主张再看一看，市场的热情可能会降温。往年这样的讲话安排，往往会对当天美元、美债收益率和美股走势产生直接影响，明天早上8点半之后的一个小时，是全周波动最大的窗口之一。
除了这三位，还有几位官员近期的表态值得放在一起看。哈马克和库克在10月会议上投票主张加息，是联储内部偏紧一方的代表；洛根主张至少再加息两次；沃什作为美联储主席，多次警告通胀持续高企。把这些声音拼在一起，联储内部的风向其实已经比较清晰：没有人公开主张降息，分歧只在于加息的节奏是快一点还是慢一点。理解了这一点，就能明白为什么市场会把12月加息定价推到八成附近。
最后一项重磅数据在十二月四日
即使明天的消费者价格指数公布之后，12月的悬念也不会立刻解开。议息会议之前最后一项重磅数据，是12月4日发布的11月就业报告。那份报告将告诉联储，10月非农的强劲是趋势还是偶然，工资涨幅有没有进一步加速，失业率是继续下降还是企稳回升。在那之前，11月13日星期五还会发布10月生产者价格指数，9月生产者价格指数环比上涨百分之一点三，同比上涨百分之六点三，虽然核心商品涨幅只有百分之零点三，但上游价格压力是否向下游传导，仍然是联储关注的变量。
日程表上还有一件与货币政策没有直接关系、但会影响市场情绪的事：联邦政府现有拨款12月11日到期，众议院已经复会，正在为拨款问题进行新一轮博弈。拨款问题本身不决定利率，但如果临近到期仍无结果，市场的不确定性会上升，联储在决策时也不得不把财政方面的变数考虑进去。把这些日程放在一起，12月上旬将是数据、讲话和财政消息叠加最密集的两周，波动只会比现在更大。
对普通家庭来说，加息预期意味着什么
对在美国生活的华人家庭来说，美联储的加息预期不是遥远的宏观新闻，它会通过几个具体的渠道传导到日常生活。第一是房贷利率。抵押贷款利率跟着长期美债收益率走，而美债收益率又跟着加息预期走，加息预期升温，房贷利率往往跟着上行，正在看房或者准备再融资的家庭，月供成本会直接受到影响。第二是信用卡和各类浮动利率贷款，这些利率与短期政策利率挂钩更紧，加息落地之后，还款压力会比较快地体现出来。第三是存款利息，加息对储户是好消息，储蓄账户和定期存款的利率可能跟着上调，但上调的幅度和速度往往慢于贷款利率。
需要提醒的是，这些传导都需要时间，而且市场往往提前反应。很多时候，真正影响房贷利率的不是加息当天的决定，而是决定公布之前几周的市场预期变化。也就是说，当12月9日议息结果出炉的时候，市场可能已经提前把加息消化得差不多了，真正带来波动的，反而是联储对明年政策路径的表述，是继续加息、暂停观察，还是给出明确的终点。对普通家庭来说，与其盯着某一次会议的结果，不如关注联储对明年利率路径的整体描述，那才是决定未来一年借贷成本的关键。
本周的节奏已经很清楚了：今天听鲍曼和古尔斯比的讲话，明天早上8点半等10月消费者价格指数，随后听沃勒的解读，星期五再看生产者价格指数，12月4日等11月就业报告，12月8日至9日议息会议给出答案。每一个节点都可能让加息定价上下摆动，但方向只有一个问题：通胀是不是真的在以足够快的速度回落。在答案出来之前，市场定价逼近八成，只代表市场今天的判断，不代表美联储已经做出了承诺。
本文仅供一般信息参考，不构成投资建议。市场数据截至发稿时，利率期货与预测市场的定价会随交易实时变动，请以最新公布的数据为准。
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