量子计算股的财报夜，D-Wave先交了卷。美国东部时间11月10日星期二盘前，D-Wave Quantum（纳斯达克代码QBTS）公布了截至9月30日的2026年第三季度财报：营收450万美元，同比增长约21%，高于市场约433万至437万美元的预期；但调整后每股亏损0.13美元，差于约0.10美元的预期。财报一出，市场先看订单：第三季度新增订单只有190万美元，同比下滑19%。股价星期一收于11.47美元，今晨盘前一度跌至约10.93美元，跌幅约4.7%。营收超预期、订单却下滑，这份财报给出的信号是分裂的。
财报一览：营收超预期，亏损也超预期
先看主要数字。D-Wave第三季度营收450万美元，高于去年同期的约374万美元，增幅约21%，也高于第二季度的310万美元。从收入结构看，专业服务收入增加了约150万美元，量子计算即服务（QCaaS）收入增加了约80万美元，但系统销售收入减少了约150万美元。也就是说，这一季的增长主要来自服务和云端算力租赁，而不是卖整机。
亏损的一面同样实在。公司第三季度净亏损4,820万美元，合每股亏损0.13美元；调整后的每股亏损同样是0.13美元左右，差于市场约0.10美元的预期。营收跑赢预期、亏损也大于预期，这种组合在财报季并不少见：收入端证明需求存在，成本端则提醒市场，商业化还在烧钱阶段。D-Wave在财报中没有给出具体的下一季度数字指引，电话会于美东时间星期二上午8时举行，管理层的表态将是市场接下来消化的重点。
需要说明的是，市场预期数字本身存在口径差异。不同数据商给出的营收预期在约400万至437万美元之间浮动，本文统一采用约433万至437万美元这一口径，即IBES与TipRanks的数据，并注明均为约数。无论采用哪一种口径，450万美元的实际营收都高于预期，这一点没有争议；有争议的是，这个“超预期”有多大含金量。
电话会与成本：增长背后费用也在涨
财报中还有一组值得留意的定性信号：公司的费用在上升，毛利率在收窄。多家转述财报的媒体都提到了这一点，虽然新闻稿的摘要部分没有给出毛利率的具体数字，但方向是明确的：D-Wave一边在扩大客户部署、推进系统交付，一边要为下一代更大规模的量子计算机投入研发，成本端的压力短期内不会消失。营收增长21%的同时亏损也在扩大，说明公司仍处于“用投入换增长”的阶段，收入增速还没有跑赢投入增速。
D-Wave在财报发布当天上午8时（美东时间）举行了电话会，讨论财报与业务展望。新闻稿本身没有给出具体的下一季度数字指引，电话会上的管理层表态因此格外重要：第四季度的交付节奏、全年收入的确认时点、以及CHIPS资金的里程碑进展，都是分析师会追问的问题。投资者如果只看新闻稿的主要数字，容易错过这些决定下一季走向的细节。
订单下滑才是市场在意的事
如果只看营收，这是一份过关的财报；如果看订单，故事就变了。D-Wave第三季度新增订单（bookings）只有190万美元，同比下降19%，较去年同期减少约40万美元。订单衡量的是当期签下的、未来会转化为收入的客户承诺，而不是已经确认的收入。对一家仍在证明商业化能力的量子计算公司来说，订单是比当季营收更前瞻的指标，单季订单下滑，市场自然要打个问号。
但只看单季订单也会误判。D-Wave今年前9个月的新增订单达到3,740万美元，同比大增611%，较去年同期增加了约3,210万美元。公司在财报中解释，单季订单会因为大额交易的签约时点而大幅波动，前9个月的数字更能反映全年的接单情况。待确认收入（RPO，即已签约但尚未确认为收入的合同金额）截至9月底为3.83亿美元，同比大增1,221%，其中约59%预计在未来12个月内转化为收入。订单簿很厚、当季新增偏弱，这就是D-Wave目前的真实处境。
管理层在财报中还透露，预计全年大部分收入将在第四季度确认，届时将向两家重要客户交付量子退火系统。换句话说，第四季度才是检验这3.83亿美元订单簿成色的关键一季。如果交付顺利，RPO会较快转化为收入；如果交付推迟，市场对订单质量的怀疑会进一步加重。投资者看这份财报，重点不该只放在450万美元这个数字上，而要看第四季度的交付能不能兑现。
家底还厚：5亿美元现金与1亿美元CHIPS资金
财报中最让多头安心的一组数字在资产负债表上。截至9月30日，D-Wave持有的现金及有价证券合计5.034亿美元。以公司目前的亏损速度看，这笔钱至少能支撑相当长一段时间的运营和研发投入，短期内没有融资压力。这也是量子计算这类重研发、轻收入的公司最关键的安全垫：只要账上有钱，就能继续把系统做出来、把客户留住。
另一笔钱来自联邦政府。D-Wave在第三季度与美国商务部签署了最终协议，可获得最高1亿美元的《芯片与科学法案》（CHIPS法案）资金，按里程碑分期支付，用于开发下一代量子计算机，包括一台目标为10万量子比特的退火量子计算机。这笔资金是有条件的，拿到多少、什么时候拿到，取决于公司能否达到协议规定的里程碑。但协议本身的签署，意味着D-Wave的技术路线得到了联邦层面的认可，这对一家仍在亏损的公司来说，是比一季营收更重要的背书。
业务进展：科莫交付与云服务增长
财报之外的业务进展同样值得留意。D-Wave向意大利科莫交付了一台4,400多个量子比特的Advantage2系统，安装在科莫的萨波里蒂别墅（Villa Saporiti），这是意大利第一台退火量子计算机，由瑞士量子技术公司（Swiss Quantum Technology SA）出资，将向欧洲的研究机构、大学和企业开放。这笔部署的意义在于，它是已经落地的系统交付，而不是停留在纸面的合作意向。
云服务方面的进展也在财报数字里得到了体现。量子计算即服务收入本季度增加了约80万美元，说明已有客户在为实际使用量子算力付费，而不是只买概念。日本电信运营商NTT DOCOMO已经把D-Wave的技术用于生产环境，据称将信号峰值降低了65.3%。这类生产级应用案例，是量子计算公司向市场证明“有人真在用”的最有力证据，也是D-Wave与纯讲故事的同行拉开差距的地方。
还有两个细节值得留意。其一，D-Wave延长了与SkyWater的制造合作，签署了一项多年期协议，覆盖专用半导体工艺的开发与制造，这关系到下一代系统能不能按时造出来。其二，前9个月3,740万美元订单中，包含了今年1月完成对Quantum Circuits的收购之前敲定的230万美元订单。也就是说，订单簿的同比大增固然亮眼，但其中有一小部分来自收购带来的并表口径，评估内生增长时要把这一层考虑进去。
与IonQ对比：规模仍差一个量级
把D-Wave放在同行里看，差距也很直观。上周公布财报的IonQ第三季度营收1.738亿美元，同比暴增336%，并把全年收入指引上调到5亿美元，股价在财报后一个交易日大涨约17%。D-Wave一季450万美元的营收，只有IonQ的约四十分之一。当然，两家公司的收入结构并不相同，IonQ的收入中有相当一部分来自代工等制造业务，而D-Wave的收入更集中在量子系统与服务本身，直接对比营收规模并不完全公平。
但市场给出的定价逻辑是相通的：谁能更快把订单变成收入，谁的估值就更有支撑。IonQ用一份超预期的财报和上调的指引换来了股价大涨，D-Wave则因为单季订单下滑和亏损超预期，在盘前先跌了约4.7%。量子计算板块的财报季才刚刚开始，市场的耐心正在变得越来越具体：讲技术路线可以，讲订单簿也可以，但最终要落到收入和交付上。
板块情绪：从IonQ的大涨到D-Wave的盘前下跌
财报夜的情绪反差也值得一提。就在上周，IonQ的财报点燃了整个量子计算板块，股价一个交易日大涨约17%，站内前瞻文章发出时，D-Wave与Rigetti在财报前夜也跟着大涨。市场原本期待的是“量子股财报夜”的第二波行情，但D-Wave交出的第一份答卷先浇了一盆冷水：盘前跌幅约4.7%，把前夜的部分涨幅吐了回去。
从更长的时间看，D-Wave股价今年以来累计下跌约六成，市值约43.5亿美元。以一季450万美元的营收对照43.5亿美元的市值，市场定价的显然不是当下的收入，而是未来几年订单簿能不能兑现成收入。这种定价方式的好处是想象空间大，坏处是容错率极低：任何一个季度的订单或亏损数字不及预期，都会立刻反映在股价上。今晨盘前的跌幅，就是这种定价方式的直接体现。
今晚轮到Rigetti
量子股“一日两考”的第二场在今晚盘后。Rigetti将于星期二美股收盘后公布第三季度财报，届时市场将看到这家公司的订单与收入数字，再决定要不要把D-Wave盘前的跌幅扩大到整个板块。D-Wave已经交卷，Rigetti的结果尚未公布，本文不作预测。财报夜的悬念留到今晚，投资者不妨等两份财报都出齐了，再判断这个板块的成色。
对普通读者来说，这份财报的结论可以浓缩成三句话：营收超预期，说明D-Wave的产品有人买；单季订单下滑，说明接单节奏还不稳；账上5亿美元现金加最高1亿美元CHIPS资金，说明公司有时间把订单簿变成收入。至于市场给不给这个时间，盘前约4.7%的跌幅已经给出了初步答案，真正的答案要等第四季度的交付数字。
本文仅供一般信息参考，不构成投资建议。财报数据以D-Wave公司公告为准，股价数据为盘前报价，盘中价格会随交易变化。
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